本文開(kāi)首：時(shí)間周報(bào) 作家：管越，韓迅

2 月 26 日晚間，半導(dǎo)體清洗開(kāi)拓龍頭盛好意思上海（688082.SH）交出了一份營(yíng)收凈利雙增的收貨單。

年報(bào)顯現(xiàn)，2025 年，盛好意思上海達(dá)成營(yíng)業(yè)收入 67.86 億元，同比增長(zhǎng) 20.80%；歸母凈利潤(rùn)為 13.96 億元，同比增長(zhǎng) 21.05%。

不外，拆解其功績(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)，盛好意思上海 2025 年盈利高增速主要依賴非往往性損益的"輸血"。2025 年，公司闡發(fā)非往往性損益 1.76 億元，占凈利潤(rùn)的 12.61%，其中金融金錢(qián)公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá) 1.46 億元，占非往往性損益的 83.06%。扣除該部分收益后，公司扣非歸母凈利潤(rùn)增速僅 10.02%，顯耀低于營(yíng)收增速。

此外，2025 年，盛好意思上海規(guī)劃行徑現(xiàn)款流凈額僅 2.39 億元，較上年的 12.16 億元驟降 80.36%。財(cái)報(bào)稱系多方面原因，包括原材料采購(gòu)限制擴(kuò)大、職工薪酬開(kāi)銷增長(zhǎng)、應(yīng)收賬款回款放緩等。

對(duì)此，透鏡商議首創(chuàng)東說(shuō)念主況玉清 2 月 27 日在攝取時(shí)間周報(bào)記者采訪時(shí)暗示，盛好意思上海功績(jī)數(shù)據(jù)推崇或與其業(yè)務(wù)彭脹相干。現(xiàn)在，半導(dǎo)體行業(yè)受策略支握力度較大，凹凸搭客戶質(zhì)地較高。盡管公司數(shù)據(jù)推崇一般，但實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)不算高。

2 月 27 日上晝，時(shí)間周報(bào)記者致電盛好意思上海并同步發(fā)送采訪提綱。公司東說(shuō)念主士稱，公司會(huì)在功績(jī)說(shuō)明會(huì)上諧和對(duì)相干發(fā)問(wèn)進(jìn)行回應(yīng)。

2 月 27 日，盛好意思上海低開(kāi)低走，甘休當(dāng)日收盤(pán)，公司股價(jià)跌 8.11%，報(bào)收 172.24 元 / 股，總市值跌至 827 億元左右。

主營(yíng)毛利率下滑

天眼查顯現(xiàn)，盛好意思上海確立于 2005 年 5 月，位于上海市浦東新區(qū)，2021 年 11 月在上交所科創(chuàng)板上市，專注于半導(dǎo)體專用開(kāi)拓的研發(fā)、坐褥和銷售，坐褥居品包括半導(dǎo)體清洗開(kāi)拓、半導(dǎo)體電鍍開(kāi)拓、先進(jìn)封裝濕法開(kāi)拓、硅材料襯底制造工藝開(kāi)拓等，2025 年被認(rèn)定為國(guó)度制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。

圖片開(kāi)首：天眼查

從居品結(jié)構(gòu)來(lái)看，半導(dǎo)體清洗開(kāi)拓當(dāng)作盛好意思上海中樞營(yíng)收開(kāi)首，2025 年達(dá)成收入 45.06 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 69.28%，但同比增速僅 11.06%，對(duì)比 2024 年 55.18% 的增速彰著放緩。與此同期，其毛利率近兩年有所下滑，2021 年至 2025 年毛利率訣別為 44.31%、48.28%、48.62%、46.17%、44.54%。

對(duì)此，北京市社會(huì)科學(xué)院副籌劃員王鵬攝取時(shí)間周報(bào)記者采訪時(shí)暗示，毛利率下滑主因或需要?dú)w因于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從"填補(bǔ)空缺"轉(zhuǎn)向"存量博弈"，導(dǎo)致純熟制程開(kāi)拓價(jià)錢(qián)承壓。

其他半導(dǎo)體開(kāi)拓（電鍍、立式爐管等）成為盛好意思上海營(yíng)收增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)項(xiàng)，2025 年達(dá)成收入 16.61 億元，同比大幅增長(zhǎng) 46.05%，毛利率高達(dá) 60.04%。但該板塊營(yíng)收基數(shù)相對(duì)較低，僅占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 25.54%。

先進(jìn)封裝濕法開(kāi)拓收入 3.37 億元，同比增長(zhǎng) 37.04%，但毛利率僅 24.93%，較上年減少 3.88 個(gè)百分點(diǎn)，且近兩年也呈遲緩下落趨勢(shì)，2021 年至 2025 年毛利率訣別為 25.17%、31.66%、42.14%、28.81%、24.93%。

分季度來(lái)看，盛好意思上海 2025 年季度功績(jī)呈現(xiàn)彰著的不平衡態(tài)勢(shì)。第一季度至第三季度，其歸母凈利潤(rùn)訣別為 2.46 億元、4.49 億元、5.70 億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但第四季度凈利潤(rùn)驟降至 1.30 億元，較第三季度下滑 77.23%，創(chuàng)全年單季度最低水平。

對(duì)此，王鵬暗示，半導(dǎo)體開(kāi)拓驗(yàn)收周期長(zhǎng)，單個(gè)大訂單的闡發(fā)節(jié)點(diǎn)波動(dòng)會(huì)劇烈影響單季推崇。此外，盛好意思上海在年底勾通干與研發(fā)與儲(chǔ)備物料以撐握次年高增長(zhǎng)規(guī)劃，導(dǎo)致用度開(kāi)銷與收入闡發(fā)存在時(shí)分差。

分地區(qū)來(lái)看，盛好意思上海營(yíng)收高度依賴中國(guó)大陸市集，2025 年境內(nèi)收入 64.74 億元，澳洲幸運(yùn)5app官網(wǎng)下載占總營(yíng)收的 95.41%，同比增長(zhǎng) 19.68%；而境外收入僅 2926.78 萬(wàn)元，同比下落 3.58%。事實(shí)上，公司國(guó)際業(yè)務(wù)已聯(lián)絡(luò)兩年下滑，2024 年境外收入同比降幅已達(dá) 35.83%。

國(guó)際收入下滑的背后，是國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化與供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜碾p重打擊。盛好意思上海及子公司被好意思國(guó)列入"實(shí)體清單"，中樞零部件采購(gòu)瀕臨抑止。韓國(guó)子公司因開(kāi)拓出口問(wèn)題收到當(dāng)?shù)睾ｊP(guān)處罰并交納罰金，現(xiàn)在已拿起上訴。

用度成本端，盛好意思上海 2025 年銷售用度達(dá) 5.51 億元，同比增 30.57%，遠(yuǎn)超 20.80% 的營(yíng)收增速。此外，公司期末存貨達(dá) 48.22 億元，同比增長(zhǎng) 13.94%，其中庫(kù)存和發(fā)出商品賬面價(jià)值 19.42 億元，占存貨 40.28%。并購(gòu)達(dá)東說(shuō)念主首創(chuàng)東說(shuō)念主魯宏指出，庫(kù)存和發(fā)出商品瀕臨驗(yàn)收失敗風(fēng)險(xiǎn)，已計(jì)提 1.08 億跌價(jià)，若需求走弱，減值壓力將握續(xù)擴(kuò)大。

研發(fā)老本化比例突增

刻下，人人半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)加快，中國(guó)大陸受卑劣徒然電子、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)、汽車電子等邊界快速發(fā)展影響，半導(dǎo)體晶圓廠產(chǎn)能誕生握續(xù)股東。SEMI 的闡揚(yáng)權(quán)衡，到 2026 年中國(guó)大陸 12 英寸晶圓廠產(chǎn)能占比將達(dá) 30.6%，為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體開(kāi)拓企業(yè)的彭脹和升級(jí)提供機(jī)遇。

財(cái)報(bào)顯現(xiàn)，盛好意思上海在部分細(xì)分邊界取得一定時(shí)期進(jìn)展。盛好意思上海研發(fā)出人人始創(chuàng)的 SAPS/TEBO 兆聲波清洗時(shí)期和單片槽式組合清洗時(shí)期，且"在半導(dǎo)體清洗開(kāi)拓的適用尺寸方面與國(guó)際巨頭公司的訪佛居品不存在競(jìng)爭(zhēng)差距"，闡揚(yáng)期內(nèi)面板級(jí)先進(jìn)封裝電鍍開(kāi)拓、負(fù)壓清洗開(kāi)拓得到國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)。

此外，在市集占有率上，盛好意思上海也位于頭部行列。Gartner 2025 年數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，公司清洗開(kāi)拓的國(guó)際市占率為 8.0%，電鍍開(kāi)拓的國(guó)際市占率為 8.2%，人人排行訣別為第四和第三。

不外，半導(dǎo)體清洗開(kāi)拓行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨熱烈，國(guó)際巨頭憑借時(shí)期儲(chǔ)備、客戶資源等上風(fēng)占據(jù)主導(dǎo)地位。盛好意思上海在財(cái)報(bào)中指出，單片清洗開(kāi)拓邊界，DNS、TEL、LAM 與 SEMES 四家公司共計(jì)市集占有率接近 90%。且公司現(xiàn)在開(kāi)拓適用制程均在 28nm 及以上。

王鵬合計(jì)，半導(dǎo)體開(kāi)拓現(xiàn)在正資歷國(guó)產(chǎn)頭部化流程，資源向少數(shù)領(lǐng)軍企業(yè)勾通。清洗邊界雖增速放緩，但盛好意思上海已在單片清洗市集撕建國(guó)際巨頭防地。以前看點(diǎn)在于其能否誆騙清洗開(kāi)拓的客戶粘性，在先進(jìn)制程和 HBM 封裝等高門(mén)檻邊界達(dá)成跨品類彭脹。

不外，記者屬目到，盛好意思上海 2025 年的研發(fā)干與老本化比例突增，同期，研發(fā)東說(shuō)念主員東說(shuō)念主均薪酬出現(xiàn)了下落。

財(cái)報(bào)顯現(xiàn)，2025 年盛好意思上海研發(fā)干與總額 12.55 億元，同比增長(zhǎng) 49.64%，占營(yíng)收比例 18.49%。其中老本化研發(fā)干與達(dá) 2.51 億元，老本化比例從 2024 年的 13.06% 躍升至 20.03%，加多 6.97 個(gè)百分點(diǎn)。公司說(shuō)明稱系"字據(jù)研發(fā)風(fēng)物程度將自傲老本化條目的干與賜與老本化"。

對(duì)此，魯宏指出，研發(fā)老本化措置可減少當(dāng)期用度，增厚賬面利潤(rùn)，但需警惕以前攤銷侵蝕利潤(rùn)，及風(fēng)物交易化不足預(yù)期的減值風(fēng)險(xiǎn)，且存在管帳退換平滑利潤(rùn)的嫌疑。

況玉清也合計(jì)，老本化比重一霎大幅教養(yǎng)，或是出于功績(jī)?cè)V求。但研發(fā)老本化的風(fēng)物需要能永久為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變現(xiàn)，要是研發(fā)居品迭代較快，則存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在研發(fā)干與增長(zhǎng)的情況下，盛好意思上海研發(fā)東說(shuō)念主員東說(shuō)念主均薪酬卻出現(xiàn)下落。財(cái)報(bào)顯現(xiàn)，2025 年盛好意思上海研發(fā)東說(shuō)念主員從 931 東說(shuō)念主增至 1228 東說(shuō)念主，同比增長(zhǎng) 31.90%，占職工總和比例 49.42%，但研發(fā)東說(shuō)念主員平均薪酬從 44.28 萬(wàn)元降至 41.29 萬(wàn)元，同比下落 6.75%。

魯宏暗示，在東說(shuō)念主才競(jìng)爭(zhēng)熱烈的行業(yè)，降薪可能影響中樞團(tuán)隊(duì)褂訕性與研發(fā)成果，存在東說(shuō)念主才激勉失衡的隱憂。

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